南方品质混合：价投思路下的消费、基建行业配置机会

#南方品质混合# 产品分析：价投思路下的消费、基建行业配置机会
近期朋友委托我看下南方品质混合（002851），说是最近业绩很不错。其实听到这个要求，我一开始是拒绝的：跟着基金的业绩追涨杀跌，原本就是选基大忌。一个基础的常识就是：公募基金的排名不存在统计意义上的稳定性。过去业绩排名靠前的明星基金，并不能保证后续业绩就同样突出（详细分析可见：避开基金理财的误区）。
不过我粗略看了一眼：wind数据显示，该基金年初至今（4月12日净值）涨幅15.25%，在全市场混合基金中排名第六(6/1367)。在晨星公司网站，以4月7日的最新净值排名，该产品在灵活配置分类下，今年以来表现排第二(2/1380)。

这 个数据引起了我的兴趣：今年以来，沪深300和中证500的涨幅大约在5%-6%之间，创业板指跌了2.75%。如果绝对回报能做到15%，那是非常不错 的收益。举例来说，目前市场上的中证500指数增强，通过吃贴水策略，可以增厚7%左右的收益率，那么今年至今，中证500指数增强策略的回报率也仅为 12%。

作为一个限制颇多，可用投资工具有限的公募基金，如何在一季度实现了这样不错的收益？
引发了我进一步分析的想法。
南方品质混合是一支什么基金？
从比较基准看，该基金是股债混合的灵活配置思路：沪深300指数收益率*60%+上证国债指数收益率*40%。但是我们不仅要看比较基准，也要看看实际持仓：看了一下16年年报的资产比例，扣除总资产5%左右的现金，金融资产中绝大部分仍以股票投资为主（90%），债券仅占交易性金融资产的10%。

按照合同规定的投资范围来看：“本基金股票投资占基金资产的比例范围为0-95%，其中投资于本基金定义的“品质优选”范畴内的证券不低于非现金基金资产的80%。”那就基本上可以断定这是一支偏股混合基金。唯一灵活的调控在于，允许基金经理进行仓位控制，持有现金。
那么对投资绩效的分析也就很明朗了：未来的投资业绩主要还是以股票投资业绩回报为主。
大致看了一眼2016年底的持仓，这支基金是集中持股风格：前5、10和15支股票占股票总市值的比例分别是54.21%、76.75%和91.36%。这样的持仓风格，对选股能力的要求很高，后面就结合具体的持仓再分析一下。

格 力、美的、泸州老窖、海螺水泥、伊利股份、双汇发展，看到这个持仓，一股浓浓的“夹头”气息。里面还不乏茅台（“夹头”标配）、神华（高股息模范生）这样 的个股。更有冀东水泥、承德露露这样的概念热门股（厉害了word哥，这都是16年底晒的持仓明细）。初步印象是： 选股思路紧贴当前的价值白马大潮流，其次，一些热门主题标的也拿得有模有样。

回过头也要看看，这支基金披露的选股思路是什么？上述选择是否知行合一？
根据产品募集说明书：
“本基金所指的“品质优选”范畴涵盖了符合时代发展需要，能够提供优秀的产品、服务或解决方案，用以直接或间接提升人民生活品质的相 关上市公司。这些公司以下游需求为导向，符合时代发展和国家政策支持方向，具备技术、品牌、管理、人才等方面核心竞争优势，处于拥有良好发展前景的产业。 这些相关产业包括但不限于以下领域：新一代信息技术、消费升级、生物医药、高端装备制造、节能环保、新能源。具体落实到行业分类上，主要是指：传媒、电子、通信、计算机、食品饮料、汽车、家电、轻工、旅游、医药、机械设备、环保、化工、公用事业等。”
说 实话，这个自上而下的思路会让人有些虚。比如说，海螺水泥怎么直接或间接提升人民生活品质？水泥盖了了房子，修了基建，生活水平提高了？乐视也可以说，造 的电视机提升了家庭影视体验嘛，怎么说都行的一个概念。不过，下面看到具体的行业，相对来说就更靠谱一些。整体而言，就是一个消费（食品饮料、汽车、家 电、旅游、医药、传媒）+基建（环保、化工、机械设备、公用事业）+信息技术（电子、通信、计算机）的概念。
我个人觉得，大方向 看，2017年这个思路确实有希望切准经济增长的动力所在。消费就不提了，今年尤其看好医药；基建这块，无论是雄安还是粤港澳，反复来回炒基建投入，想来 也不乏机会；信息技术历来是盈利增长较快的板块，主要的问题是估值略高。未来能否有较好表现，主要还是看市场对业绩增长的预期能否超额兑现。不过从16年 的持仓来看，该产品这块的风险敞口并不大，可能也是采取短期比较谨慎的策略。

从个股选择的角度看，该产品的超额收益很明显：

可以看到，2016年末，该基金重仓持有的个股，普遍实现了20%-30%的涨幅（截止4月12日）。根据产品募集说明书来看，采用自下而上选股的策略，目前看来，效果还不错。
选股策略上存在很明确的超配估值较低个股，低配估值较高个股的倾向

从历史数据来看，该产品有较好的超额收益创造能力，以沪深300做简单线性回归，解释力度仅为56%。不存在“用主动管理的费率，却买了很多beta回报”的问题。

风格上看，16年3季度成立，建仓过程中，逐渐确立了价值风格为主，大小盘均衡的策略。单独通过选股能否创造较好收益？我们需要通过1季度的季报表现详细分析。

用三因子模型做了周回报数据的回归分析，业绩基准是“60%的沪深300+40%的上证国债”实际配置中，产品组合超配权益，低配固收，这个策略是被证明是对的，因此基准指数超额收益为负（没有跑赢沪深300全收益），而产品本身创造了明显超额回报。三因子模型只能解释该产品50.34%的回报。可以说，该产品获得了不错的超额收益。

谈谈这个产品的行业配置风险。该产品的配置思路是“品质优选”，在实际的行业配置中，超配制造业，低配金融。其 实采用这一类思路的基金经理有很多，好处在于对于实体经济的配置较多，坏处在于，对于估值较低的银行板块敞口较小。如果银行等金融权重股出现一波行情，该 产品就分享不到收益。但是如果资金被监管层持续的去杠杆政策挤出，使得金融板块表现较差，而同期实体经济稳健复苏，那么，该产品就能有较大的超额收益。
基金经理-李振兴
2008年开始担任行业研究员、研究组长和基金助理（6年积累）
2014年开始，陆续担任了三支偏债混合基金（保本）的基金经理。年化回报率均在20%以上，排名也都相对靠前。南方品质混合也延续了前期的不错表现，尽管该产品发行日期比较短，但是综合考虑2014年以来，该基金经理管理的产品绩效表现，表现还是很不错的。
看了一下，这是一支选股能力不错，仓位限制灵活的优质基金。基金经理业绩也不错，那么最后也需要看看费率，按照持有一年计算，年总持有成本约在2.05%-4.75%之间。

个人觉得：如果是已经配置了一些低波动、低估值、高分红的金融板块底仓，积极参与打新的投资人，适当配置一些这样低配金融，超配消费、基建，选股能力较强的主动选股性产品，可以很好地弥补自身权益资产的风险敞口不足，不遗漏消费成长和基建投入的股市机会。

最后还有个无意中的发现，代销机构包括@蛋卷基金 ，申购费率1折（1.5%降至0.15%）

另外一位球友@徒步三萬里 也有一篇此产品的分析文章，转过来供大家比照参考
《谈谈混合基金一季度业绩榜状元：南方品质优选》